海隆的流动性压力上升，其补充流动性的能力存在不确定性，且油价冲击加剧，惠誉将该公司评级列入负面评级观察名单

来源：惠誉评级

惠誉评级已将海隆控股有限公司（海隆）'B+'的长期发行人违约评级和'B+'（回收率评级'RR4'）的高级无抵押评级列入负面评级观察名单。

惠誉预计，海隆将使用其17亿元人民币的可用现金及尚未使用的授信额度来兑付其票息率7.25%、2020年6月到期的1.65亿美元高级无抵押票据，从而导致其短期流动性枯竭。海隆的评级列入负面评级观察名单是基于惠誉预计，该公司的流动性压力将上升，其补充流动性的能力存在不确定性，且当前油价对其新订单的影响的可预测性有限。

关键评级驱动因素

完成再融资之前流动性吃紧：海隆管理层表示，2020年2月末公司持有约8.5亿元人民币不受限制的现金及8.63亿元人民币尚未使用的授信额度。这与海隆2019年末的流动性状况相比有所改善——当时该公司持有可用现金8亿元人民币及尚未使用的银行授信额度约6亿元人民币。鉴于海隆与国内银行系统的关系稳固，惠誉认为该公司仍能在国内获得授信额度。海隆正在提取其在国内获得的授信额度。

动用现金余额将导致海隆短期流动性枯竭。惠誉了解到，海隆正在发掘各种融资渠道，包括银团贷款、银行借款及资本市场融资；融资完成后，该公司的流动性将得到改善。但鉴于市场不确定性，惠誉已将海隆的评级列入负面评级观察名单直至其融资计划得以实施。

油价冲击加剧不确定性： 3月6日OPEC+会谈崩裂导致沙特阿拉伯提高产量并下调价格，油价随之大幅跳水。油价持续处于低位可能导致石油生产商收缩扩张计划，这将令海隆受到影响。但是，海隆在钻杆生产和涂层材料及服务市场的地位及其资金政策的改进有望缓解其可能受到的冲击。

2020年以来海隆的信用状况有所改善。惠誉估计，2019年该公司的杠杆率约为3.5倍。油价持续下滑可能对海隆的新订单、销售情况及资金周转周期产生影响。海隆在行业低迷期可进一步收缩资本支出；惠誉估计2019年该公司的资本支出为2.5亿元人民币。相比之下，海隆的维修养护资本支出为1亿元人民币。

评级推导摘要

海隆的评级主要受到其在中国钻杆生产和OCTG涂层服务行业领先市场地位的支撑，并且反映了其日益增长的国际业务和不断改善的营收前景。但是，海隆的评级受到杠杆率高、收入可预见性低的制约。与盈德气体集团有限公司（盈德气体，BB/稳定）等'BB'评级同业公司相比，海隆的财务状况较弱、杠杆率较高且保障倍数较低。海隆的杠杆率、保障倍数及自由现金流利润率反映了其财务状况强于宏华集团有限公司（B/稳定）。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2019年和2020年营收同比增速分别为14%和6.5%

- 2019年至2020年间EBITDA利润率为24.1%

- 2019年和2020年每年资本支出分别为2.5亿元人民币和3亿元人民币

- 2019年至2020年间无收购活动

回收率评级假设：

惠誉的回收率分析基于持续经营价值，因为该价值高于清算价值。持续经营的价值根据以下计算推导得出：对海隆2018年7.69亿元人民币的EBITDA采用10%的折扣，企业价值与EBITDA倍数为5.0倍，并扣除10%的行政费用。

海隆的高级无抵押债务回收率评级为'RR4'，因为根据惠誉《回收率评级国别调整方法》，中国在债权人友好维度上被归类为"第四类"国家，在该组拥有资产的发行人的回收率评级上限为'RR4'

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

- 如果海隆的流动性状况得以改善且在手订单和新订单未恶化，惠誉将解除该公司的评级观察负面状态

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

- 海隆未能就其6月到期债务进行偿付或再融资

- 海隆的债务到期状况恶化

- 现金、在手订单及新订单或行业前景显著恶化

流动性及债务结构

流动性足以兑付债券：2019年末海隆持有15亿元人民币可用现金及尚未使用的授信额度，足以兑付将于2020年6月到期的1.65亿美元高级无抵押票据。动用现金余额将导致海隆短期流动性枯竭，直至其通过新增借款来补充流动性。

环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素

ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。

Hilong Holding Limited; Long Term Issuer Default Rating; Rating Watch On; B+; RW: Neg
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