标普：并非所有中国一级地方政府的信用状况都均等，预测一级地方政府的信用缓冲空间将优于其下级政府

来源：标普全球评级

2020年3月20日，标普全球评级表示，中国地方政府属于债券发行量最大的发行人，且国际投资者认购其债券呈上升趋势。与美国的市政债券市场类似，该债券市场规模庞大。2020年中国预计将新增发行地方政府债券约7,200亿美元。标普全球评级预测一级地方政府的信用缓冲空间将优于其下级政府。经济增长不断放缓仅会加速这一进程，详见标普全球评级3月19日发布的报告《并非所有中国一级地方政府的信用状况都均等》（Not All Of China's Tier-One Local Governments Are Equal）。

标普今日还发布了比较统计数据，以评估中国一级地方政府和部分二级地方政府的个别信用状况（详见《中国一级地方政府风险指标》Chinese Tier-One Local Governments Risk Indicators及《中国二级地方政府风险指标》Chinese Tier-Two Local Governments Risk Indicators）。上述表格包含经济措施、财政状况及债务指标数据。

标普全球评级信用分析师朱素徵表示：“一级地方政府发布的数据很大程度上证实了我们关于信用分化的观点，即中国一级地方政府的信用状况优于其下级政府。”

包含以地方政府融资平台债务为主的地方政府预算外债务，标普估算地方政府以税收支持的债务总额约相当于中国GDP的一半。

经济收入更高的地方政府主要位于我国东部和南部，包括三大都市圈：京津冀城市群（包括北京、天津和河北），长江三角洲（主要是上海、江苏和浙江）以及大湾区（包括澳门、香港和广东）。上述地区涵盖中国大部分的经济活动，其在经济多元化以及实现从信贷增长模式的转变方面已取得最大进展。经济收入更低的地方政府主要集中在北部和中国内陆。

大多数地方政府的经济增速较高，经济收入水平也随之提升。但是，标普格外关注那些高度依靠信贷驱动增长的地方政府，在经济下行时期它们更易受到不利影响。标普同样关注那些产业集中度较高的地方政府，如对波动性较大的大宗商品行业依赖度较高。

财政表现较好的地方政府通常是那些经济最为强劲且资本支出最为审慎的地方政府。

受高经济收入和税收优势的支撑，标普所研究的四个直辖市及五个计划单列市的经营平衡强劲。不过，除上海外，上述各市调整资本支出后的预算余额要低于大多数国内外可比地区，这源于它们的资本支出激进程度往往更高。标普也发现一些经济较落后但财政指标高于平均水平的地区，但这主要是由于其接受了中央政府大量的转移支付，以及因融资替代渠道较弱导致资本支出较少所致。

相较于国际可比地方政府，大部分中国一级地方政府的债务负担看似较高。这主要是由于中国的一级地方政府是唯一能够代表省内所有下级政府发行债券的主体。此外，大部分地方政府均持有大型国有企业。标普将通过国企平台举借的预算外债务也纳入地方政府依靠税收偿还的债务之中。

地方政府持股大型国企也是潜在的风险点。标普估算，非金融国企的债务总额相当于中国GDP的50%-60%。大多数国企的杠杆率高，意味着它们将依靠各自地方政府的支持来偿还债务。