中原豫资若违约带来的社会政治影响增强，惠誉上调该公司评级至A，展望稳定

来源：惠誉评级

惠誉评级已将中原豫资投资控股集团有限公司的长期外币和本币发行人主体评级自'A-'上调至'A'，展望稳定。惠誉同时将豫资美元高级无抵押票据的评级自'A-'上调至'A' 。该票据由豫资的子公司Zhongyuan Sincere Investment Co. Ltd发行，由豫资提供无条件及不可撤销的担保。

评级上调反映出，基于豫资在推动河南省社会保障性住房开发方面所发挥的作用加大，以及城镇化建设对支持河南省经济可持续发展的重要性，惠誉认为公司若违约带来的社会政治影响增强。河南省是中国第三大省，截至2019年全省人口超过1.09亿。豫资的政府相关企业总评分为45分，惠誉重新评估后将其违约带来的社会政治影响自“中等”调整为“强”。

豫资成立于2011年，是一家由河南省财政厅全资拥有的省级投融资主体。该公司是河南省最大的省级政府相关企业，2019年6月末并表总资产超过3,000亿元人民币。

关键评级驱动因素

违约带来的社会政治影响为“强”：惠誉认为，鉴于豫资在社会保障性住房开发方面的影响力和参与程度不断提高，其他政府相关企业将很难代行这一职能，公司若违约将带来的社会政治影响亦会增强。惠誉预计，豫资若陷入财务困境将限制政府获得社会保障性住房项目资金的渠道，阻碍省内城镇化建设的进程，进而影响河南省的社会和经济发展。

豫资的战略地位随着其对河南省内保障性住房的资金支持规模的不断扩大而愈加增强，目前其项目已经覆盖了省内全部18个地市。惠誉同时考虑到豫资对于推进省内城镇化发展的方式以及项目范围也将进一步拓展。豫资采用政府和社会资本合作 (PPP)、设立投资基金和组建合资企业等多元化的模式推进项目。同时豫资所参与的项目范围也不断扩大，不仅包括棚户区改造和城中村改造，也涵盖了低收入住房和青年人才公寓的建设等。

法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：豫资由河南省财政厅全资拥有和控制。惠誉对豫资“很强”的评估结果反应了该公司受河南省政府有力控制和监督。豫资的战略发展方向由政府通过该公司的董事会确定，其重大经营和融资决策须经河南省财政厅直接审批。

政府以往支持力度为“强”：河南省政府一直以各种方式向豫资提供支持，包括自公司成立起持续向其注入资金共计约145亿元人民币，以支持公司推进社会保障性住房开发项目。此外，政府还为豫资提供财政补助来增强其财务灵活性，并在豫资寻求政策性银行和主要国有银行贷款时为其提供有力的信用支持。

违约带来的融资影响为“很强”：惠誉对该指标的评估基于，豫资是河南省最大的政府相关企业，亦是河南省唯一的省级社会保障性住房及城市发展项目统贷统还平台。豫资是活跃的境内债券发行人及河南省主要政策性银行的最大放贷对象。因此，豫资若违约将引发市场对河南省及其下级政府财政实力的担忧，也将大幅削弱当地其他国有企业的融资渠道。

流动性充足：截至2020年6月末，豫资持有非受限制现金186亿元人民币及尚未使用的银行授信额度逾1,000亿元人民币，足以覆盖其约282亿元人民币的短期债务。豫资的流动性还受到畅通的资本市场融资渠道及多元的融资来源（包括各种债券类融资工具及主要由政策性银行提供的贷款）的支持。豫资的资产主要由投放给社会保障性住房项目开发主体的贷款构成。鉴于有力的政策支持，豫资将继续按时收到回款，这将减轻其财务负担。此外，惠誉预计豫资的短期债务占比将继续低于15%，从而与其放贷的较长期限相匹配。

评级推导摘要

豫资的发行人违约评级是基于惠誉《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素，并根据45分的加权评分得出，评级与惠誉对河南省政府信用状况的内部评估结果具有信用关联性。该关联性体现为，豫资由政府全资拥有，受政府监督和持续支持，以及该公司若违约将给政府带来社会政治影响和融资影响。

惠誉未对豫资的独立信用状况进行评估，原因是该公司主要在政府特许经营下运作，且其采用的转贷模式令其调整自身融资成本率与放款利率之间利差的灵活性有限，因此公司的独立信用状况与其发行人违约评级并不相关。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

若惠誉上调对河南省政府信用状况的内部评估意见，则惠誉可能对该公司采取正面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

若豫资违约带来的社会政治和融资影响显著下降，政府支持记录趋弱或河南省政府稀释对该公司的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。此外，若河南省政府的财政表现走弱或债务增加，以致惠誉下调对其信用状况的内部评估结果，其评级亦可能被下调。

最佳/最差情景评级分析

国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。

构成评级驱动因素的关键信息来源

评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。

环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素

除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。