中航国际是维系中国和全球航空业之间的重要纽带，惠誉授予该公司拟发行美元高级票据A-评级

来源：惠誉评级

惠誉评级已授予中国航空技术国际控股有限公司（中航国际，A-/稳定）拟发行美元高级无抵押票据'A-'的评级。

拟发行票据将由中航国际全资子公司AVIC International Finance & Investment Limited发行，由中航国际提供无条件及不可撤销担保。拟发行票据将构成中航国际的直接及高级无抵押债务，因此，其评级与公司的高级无抵押评级一致。中航国际拟将发行收益用于为现有债务再融资。

惠誉基于对中航国际母公司中国航空工业集团有限公司（航空工业）的信用状况的内部评估，采用自上而下的评级方法对中航国际进行评级。航空工业的信用状况反映了惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，对中国中央政府（A+/稳定）将继续为其提供支持的预期。

关键评级驱动因素

与航空工业的关联性强：2019年，航空工业将其在中航国际中的持股比例自62.5%提高至91.14%。中航国际是航空工业的核心子公司之一，是航空工业供应链集成服务平台，为航空供应链建设提供专业化服务。由于航空工业在国内航空市场占据重要地位，中航国际是维系中国和全球航空业之间的重要纽带。同时，作为子公司的中航国际对航空工业的营收亦有贡献。

航空工业对中航国际的管理控制以及通过持牌金融公司中航工业集团财务有限责任公司对其资金的集中管理显示了两者在业务运营方面的强大关联性。此外，航空工业已将中航国际定位为全球化及向非航空相关领域（不包括金融服务）扩张的战略平台。

母公司承担重要国防职能：航空工业最初是一家国有飞机制造公司，对中国国防具有高度战略重要性，是中国军用及民用航空制造业的支柱。航空工业在军用飞机制造与维修领域占据垄断地位，并且是中国唯二的民用飞机制造商之一-- 另外一家为中国商用飞机有限责任公司（中国商飞）。航空工业是中国商飞的第三大股东。

持续聚焦核心业务：根据国有资产监督管理委员会对中央国有企业的指导意见，中航国际此后将会继续聚焦四个核心领域的业务：航空、先进制造（原电子业务板块）、国际及现代服务业。自2016年以来，公司出售了大部分房地产开发业务，此举将杠杆率（按FFO净杠杆率计算）自2016年的11.1倍和2017年的7.3倍降至2019年的5.2倍。2020年及未来几年，公司将继续剥离非核心业务。

新冠肺炎疫情影响：受到中国境内爆发新冠肺炎疫情的影响，中航国际2020年一季度营收同比下滑了将近30%。根据公司提供的信息，由于疫情发生的农历新年假期正值零售和酒店业务的销售旺季，这两项业务所属的现代服务业板块受疫情的冲击最为严重。中航国际表示，目前疫情在欧洲和美国的蔓延将对其航空和国际业务造成影响。不过，由于营收确认的延迟，该等影响还需要一段时间才能在中航国际的财务业绩中得到显现。总体而言，公司预计其2020年的业绩将保持稳定，这得益于电子业务的稳步增长和其他业务在2020年下半年的复苏。

独立信用状况较弱：因杠杆率高企，惠誉评定中航国际的独立信用状况评级为‘b-’。惠誉预计，为保持其在电子业务的竞争力，并继续扩大其航空和国际业务，中航国际每年的资本支出将高达140亿元人民币以上，故公司的FFO净杠杆率中期将保持在7倍左右。FFO利息保障倍数自2018年的2.4倍改善至2019年的2.8倍。受新冠肺炎疫情影响，惠誉预计该指标在2020年将略有下降，但未来几年内将稳定在2.5倍左右，因公司可以借助其国有背景控制融资成本。

评级推导摘要

惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，基于对母公司航空工业的评估，采用自上而下的方法对中航国际进行评级。中航国际是航空工业实现中国航空业务全球化并向其他领域多元化发展的战略平台，因此，中航国际与航空工业之间的关联性为“强”。

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》对航空工业的信用状况做出内部评估。航空工业是中国一家军用飞机和其他航空产品的主要生产商。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括:

- 2020年营收下降4%，2021年回升5%

- 营运EBITDA利润率在2020年下跌，在2021年至2023年间止跌回升

- 未来几年资本支出水平高企且将不断提升，资本密集度约为9%

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的未来发展因素包括：

- 惠誉对中国主权采取正面评级行动

- 中航国际与航空工业之间的关联性趋强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/评级下调的未来发展因素包括：

- 惠誉对中国主权采取负面评级行动

- 中航国际与航空工业之间的关联性趋弱

- 中国政府向航空工业提供支持的可能性减弱

惠誉在2020年7月27日发表的评级行动报告中概述中国主权评级的评级敏感性因素如下：

可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的未来发展因素包括:

- 结构性特点：大幅降低金融系统风险，例如将信贷增速持续保持在名义GDP的增长水平之下，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。

- 外部融资：人民币被广泛采用为储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。

可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的未来发展因素包括:

-结构性特点：金融系统脆弱性急剧上升，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近名义GDP增长的水平。

-公共财政：在新冠疫情冲击后未能削减预算赤字，导致政府债务/ GDP比呈持续上升趋势，或有证据表明与预算外准财政支出相关的或有负债大幅攀升。

-外部融资：持续的资本外流足以削弱中国相对于其他 'A'评级主权国家的外部资产负债表实力，这将导致外部融资中上调一个子级的QO 指标被取消。

最佳/最差情景评级分析

国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。

流动性及债务结构

融资渠道通畅：中航国际在境内外银行和债券市场拥有畅通的融资渠道，并获得母公司以资金集中管理方式提供的支持，因此，中航国际的流动性稳健。截至2019年底，公司并表后现金余额为280亿元人民币，尚未使用的信贷额度为2,230亿元人民币，足以兑付中航国际340亿元人民币短期债务并进行再融资。

构成评级驱动因素的关键信息来源

评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。

相关评级委员会日期

27 July 2020

环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素

ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。