联合资信艾仁智：灰犀牛遭遇黑天鹅，最关键的是解决评级集中度过高的问题

来源：联合资信

“从2012年开始一直到2020年，国内债券的违约率一路攀升，尤其在2019年违约率都是比较高的，但其实违约是债券市场正常的情况。这个背景下，评级公司已变成一个聚焦点。”3月23日，联合资信举办“2021中国债券市场展望论坛”，联合资信副总裁艾仁智在《变局下评级技术体系的思考和重构》的主旨演讲中表示。

新冠疫情下，境内外全球市场包括债券市场、评级行业等等发生了很大的大变局，在百年未有之大变局下，新冠疫情肺炎已是“黑天鹅”，这带来地缘政治的加剧、全球贸易的各自回归，原先持续70年的二战以来的全球开放收紧，在这个时候地方各地的保护主义陆续开始抬头，加上全球产业链重构以及中美贸易摩擦等，这些诸多的因素都在加剧黑天鹅事件带来的全球化的变革，这种变革之下实际上反过来对所在的经济主体，各层级经济主体包括个人都会带来深远的影响。

在这个大背景之下，目前国内债券市场的状况，可以称之为“灰犀牛”。不仅仅在中国，世界各国普遍都存在企业高杠杆状况下推动经济的发展。近5年以来，三个部门的杠杆都在持续增长，去年以来是政府部门的杠杆，推动政府杠杆率的上升，非金融杠杆一直在持续上涨，居民的杠杆也在上升，这种情况下2020年中国的杠杆率整体来说，在全球化过程中攀升的程度还是很高的。

“因为评级集中度过高，事前预警功能没有显现，尽管我们不断的在努力、在提前，但这个实际远远达不到投资者的需求。在这种问题之下，大家可以看出我们区分度都是集中在这里，所以预警虽然在2020年有比以前有比较好的一个表现，但预警及时性提升的空间很有限。”艾仁智强调。

一般地，从2018到2020年监管部门陆续出台了监管措施，国内债券市场迎来了强监管。艾仁智指出，真正实行强监管的是在2020年12月，2021年1月和2月开始有实质性的动作，确实对市场各方带来了比较大的压力。

与此同时，评级行业除了原有的几家传统的评级公司，新进入的评级机构也比较多，这个环境之下形成了一个相对比较高竞争的形态。“我们称之为三期叠加，即强监管、市场化、高竞争。在此背景之下，评级公司该何去何从，未来生存和发展空间在哪里？”艾仁智认为有两点值得注意，第一是采用什么样的评级方法和体系？任何一个公司的评级方法、技术方法体系是一个公司的核心。评级质量作为评级公司生存和发展的关键要素，最关键的是要解决市场出现的评级集中度过高，以及评级更好的回归它原有的信用风险反映状况。

第二个值得注意的是，所有评级公司在发生重大风险事件后会进行评级方法技术的梳理和调整。以标普和穆迪为例，2008年次贷危机发生后，标普推出了27条改革措施；穆迪的征求意见中包括评级方法等。可以看出，所有评级公司在面对重大风险事件的时候会对评级技术进行一个梳理，这也是评级公司自身不断进化的一个重要行动。

艾仁智进一步指出，在“强监管、市场化、高竞争”的背景之下，联合资信最新研究出3C评级理论以及评级方法，即在原有的经营维度、财务维度基础上，加上企业的可持续发展能力维度。在3C理论的维度中，经营和财务是以传统分析的视角，可持续主要是考虑企业未来发展的状态。