鉴于资本支出高和开发风险,标普将普洛斯及普洛斯中国展望调整至负面,确认BBB评级

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普洛斯3

 

来源:标普全球评级

 

  • 由于高额的资本支出以及出售中国资产计划的延迟,普洛斯的减债进程较标普预期缓慢。
  • 鉴于其物流设施开发和资产回收计划较为激进,标普预计未来12-24个月普洛斯将面临更大的开发风险,现金流将更为波动。
  • 2020122日,标普全球评级将普洛斯公司(普洛斯)及其核心子公司普洛斯中国控股有限公司(普洛斯中国)的展望从稳定调整为负面。同时,标普确认普洛斯和普洛斯中国的长期主体信用评级“BBB”,以及普洛斯和普洛斯中国发行的未到期优先无抵押票据的长期债项评级“BBB-”
  • 负面展望反映出,标普预计未来12-24个月内普洛斯或将持续进行大规模资本支出,而且波动的开发收入或成为公司经营性资金流的重要驱动因素。

 

2020123日,标普全球评级采取上述行动。调整展望反映出,标普认为资本支出持续高企以及中国资产出售延迟,将使普洛斯放慢削减债务的计划。尽管近期公司在美国将基金持股出售给黑石集团,但标普预计2019年公司债务将达到132亿美元,标普此前预估为127亿美元。

 

标普认为,普洛斯在中国的轻资产策略因审批过程长于预期而被延迟。该公司原定的三宗中国资产出售计划可能延迟到2020年,标普预计这将持续影响其在该地区的其它资产出售。目前,标普预计公司在中国的资产出售将平均推迟六至九个月。资本回收的放缓可能会制约公司的杠杆水平,并造成现金流更加不稳定。

 

鉴于其把握电子商务快速增长机会的策略,标普预计未来两年内普洛斯将保持高水平的开发活动。尽管普洛斯计划通过资本合作的方式为开发活动提供资金,但与经营更成熟资产的同业相比,该公司在开发阶段承受的开发风险将更高。

 

虽然2019年至2020年普洛斯的经营性资金流与债务比率可能保持在9%以上,但标普认为该公司的收益质量已恶化。据标普估算,波动的资产开发以及出售基金持股所得的息税及折旧摊销前利润(EBITDA)将飚升,达到公司2019年和2020EBITDA40%-50%,随后在2021年逐渐降至30%-35%

 

确认评级的原因在于,标普认为如果普洛斯采取更加保守的政策,其2020年和2021年的资产出售计划可能使公司资产负债表复原。据标普估算,通过将资产和基金持股变现,普洛斯将产生总计100亿-120亿美元的现金收入。普洛斯在美国、日本和欧洲等多个地区都拥有向旗下管理基金出售资产的良好过往记录,不过标普预计公司在中国的此类行动会略有延迟。

 

普洛斯还计划将更多物流设施开发项目转移至旗下基金,以减轻自身的资产负债表负担。但是,能否转移将取决于投资者的兴趣,且在多数情况下普洛斯仍需在开发基金中保持多数股份或使用表内资金。

标普调整普洛斯中国的评级展望,原因在于标普依旧将该公司视为普洛斯的核心子公司。普洛斯中国对其母公司的收入和EBITDA贡献巨大,按权益口径并表后的穿透式贡献率为60%-65%。作为集团的增长引擎,标普预计普洛斯中国将继续在战略、经营和管理上与普洛斯保持深度联系。

标普对普洛斯中国的个体信用状况评估反映了同样的负面趋势,因未来两年内中国业务将是驱动公司债务增长以及现金流波动的主要因素。

 

普洛斯

负面展望反映标普预期,在未来12-24个月的强劲开发期内,普洛斯可能继续进行大规模的资本支出。此展望也反映出,公司可能在12-24个月后继续进行大规模的资产和股权出售在未来将,使得高比例的收益将来自开发业务。

 

如果标普认为波动性较高的开发收入将持续成为普洛斯的经营性资金流(FFO)的重要来源,则可能将其评级下调一个或一个以上级别。标普可能作出该判断,如果该公司开发业务的穿透式收益对EBITDA的比率在未来12-24个月内不降至30%以下。

 

如果普洛斯大规模举债进行收购或参与投机性开发项目,导致其FFO对债务的比率下降并持续低于9%,标普也可能下调其评级。

 

如果普洛斯改善其收益质量,同时审慎对待规模扩张,标普则可能将评级展望调整回稳定。标普可能作出该判断,如果(1)开发业务的穿透式收益对EBITDA的比率降至30%以下;(2FFO对债务的比率保持在9%以上。

 

普洛斯中国

对普洛斯中国的负面展望反映了普洛斯的展望,以及标普预期普洛斯中国将保持作为普洛斯核心子公司的地位。

 

标普预期未来12-24个月内,普洛斯将保持对各资产的较高占有率,并将通过普洛斯中国着重拓展中国业务。标普仍预期该公司执行经营策略将得到股东的支持。

 

如果标普下调普洛斯的评级,那么标普也可能下调普洛斯中国的评级。

 

如果标普将普洛斯的评级展望调整回稳定,并且普洛斯中国继续保持与母公司的核心战略关系,那么标普也可能将普洛斯中国的评级展望调整回稳定。

 

2020年1月23日 14:26
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