资本充足率及财务灵活性转弱,保费增长及盈利能力提升将遇到挑战,穆迪下调阳光人寿保险财务实力评级至Baa1及高级债务评级至Baa2

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来源:穆迪投资者服务公司

穆迪投资者服务公司已将阳光人寿保险股份有限公司 (阳光人寿) 的保险财务实力评级 (IFSR) 从A3下调至Baa1。评级展望为稳定。

穆迪同时将阳光人寿的高级无抵押债务评级从Baa1下调至Baa2。

评级理据

评级下调反映阳光人寿的高风险资产敞口相对于该公司股东权益而言较大、过去两年中其资本充足率及财务灵活性转弱,并且随着产品结构调整以及主要分销渠道的转型,公司保费增长及盈利能力提升将遇到挑战。

自2016年以来,阳光人寿的高风险资产 (主要为权益类投资) 规模持续高企,相当于公司股东权益的200%以上,这将增加公司盈利和资本水平的波动性。此外,规模最大的单笔权益类投资接近2017年底阳光人寿股东权益的35%,导致其面临较高的集中度及流动性风险。另外,公司另类投资敞口并未显著下降,这同样削弱了阳光人寿的流动性,并使其面临较大的信用风险。

阳光人寿的偿付能力水平和财务灵活性自2016年起转弱,不过近几个季度相关指标已趋于稳定。

中国风险导向的偿付能力体系 (偿二代) 下,阳光人寿的综合偿付能力充足率有所下降,这主要因为保费收入增加,及各类风险因素对应的资本要求增加。偿二代下,其综合偿付能力充足率已从2016年3月31日的288%下降至2018年9月30日的222%,尽管该比率仍远高于100%的最低监管要求。

2017年底其财务杠杆率及盈利覆盖率分别为39%和3.4倍,较2015年底的15%和6.8倍有所转弱,主要原因是自2015年以来阳光人寿发债规模较大,但股东权益增长相对缓慢。

由于阳光人寿过往银保渠道保费占比较大,近期对中短存续期保险产品的监管力度收紧后,阳光人寿的转型面临挑战。与国内前五大的寿险公司相比,阳光人寿的保险代理团队起步较晚,以至于保费占比和产能相对较低。2018年前8个月,因公司主动调整保费结构,阳光人寿的原保费收入同比下降高于行业平均降幅。

另外,阳光人寿的经营历史较短,盈利能力易受公司开展新业务的成本侵蚀,且之前阳光人寿银保渠道主要销售的趸交保费产品的利润率较低。此外,穆迪认为其盈利能力将继续对投资回报敏感。

此外穆迪将阳光人寿的高级无抵押债务评级从Baa1下调至Baa2,仍较其Baa1的IFSR低一个子级。鉴于高级无抵押债务的受偿顺序低于保单持有人负债,因此一个子级的差距反映了高级无抵押债务持有人相对于阳光人寿保单持有人的从属地位。

稳定评级展望反映穆迪预计阳光人寿将努力改善其产品结构并加强保险代理人分销渠道,而这将在中期内支持其盈利能力和资本水平企稳。

评级驱动因素

若实现以下几项,则阳光人寿的评级有可能上调:(1) 成功提高保险代理团队实现的保费收入占比,销售更多的高利润率产品;(2) 盈利能力持续改善,资本回报率持续高于8%,同时实现盈利来源的多样化和平衡;和/或 (3) 高风险资产比率持续低于150%,同时偿二代下偿付能力充足率持续高于250%。

另一方面,若出现以下情况,则阳光人寿的评级有可能下调:(1) 高风险资产比率持续高于300%;(2) 偿二代下偿付能力充足率持续低于175%;(3) 盈利能力大幅波动,或盈利大幅下降,资本回报率持续低于2%的水平,和/或 (4) 个体财务杠杆比率持续高于50%。

主要评级方法

上述评级所采用的主要评级方法为 2018年5月发表的《人寿保险公司》 (Life Insurers)。

阳光人寿保险股份有限公司总部位于北京。公司主要提供包括寿险、健康险和意外险在内的综合寿险服务。截至2017年12月31日,按合并计算,阳光人寿的资产规模为人民币2,183亿元,股东权益总额为人民币290亿元。

(1811021716)

2019年12月14日 09:20
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