【行业研究】有色金属行业季度研究报告 (2019年7月1日至2019年9月30日)

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【行业研究】有色金属行业季度研究报告-2019年7月1日至2019年9月30日

 

来源:联合评级  (联合评级 有色金属行业组)

 

摘要

2019年三季度,国内外铝价涨跌互现,铅价环比上涨,铜和锌受宏观影响出现不同程度的下跌,终端需求的疲软继续压制金属价格反弹。

2019年三季度,国内电解铝产量持续小幅增长,国内库存大幅去化,为四季度产量增加一定消纳空间。需求方面,铝材出口量同比略有增长,四季度铝材出口量或将会下滑;房地产行业对铝材需求的拉动也将有所弱化;国内汽车市场的低迷态势仍在持续,短期内对相关铝材的消费提振作用相对有限。

2019年三季度,精炼铜供应局面整体宽松,随着下半年铜冶炼产能的投产,供应端产能将会继续得到释放。需求方面,2019年前三季度,由于汽车销量下降以及电力电缆领域需求变化不大,铜下游需求整体较为平淡。预计四季度基建投资和电网投资有望发力,将支撑精炼铜的消费。

2019年三季度,有色金属行业企业债券市场总体运行平稳,新发债主体级别以高级别为主。除个别企业主体级别下调之外,其余企业评级展望维持稳定;除利源精制新增违约债券外,无企业债券发生违约。

中美贸易谈判在2019年将随时左右市场情绪,总体来看,中美贸易谈判或将是一个反复拉锯与长期博弈的过程,未来若中美谈判成功,则市场情绪将会再次被提振,商品走牛可能性增加。若谈判失败,则会再次出现较大幅度的下跌,需谨慎对待。从当前的情况来看,全球降息潮重启,美联储在年内已三次降息,短期内刺激金属价格。从大周期的角度来看,2019年四季度,需求端较弱势,基本金属价格仍然震荡偏空,基本面矛盾阶段性钝化,在无主逻辑驱动下,价格走势料将偏向宏观消息面的引领;黄金作为避险资产,可能会继续小幅回调。

一、三季度行业运行情况

1.价格回顾

2019年三季度以来,中美贸易战持续升级,期间多轮磋商和领导人会面均未改善,美国政策反复,但一直未停止施压。短期内达成协议的可能性依然很低,目前仍处于不确定性较大的窗口调整期。

从三季报来看,有色行业整体营收和净利润同比均下降。其中工业金属资源类行业在全球去库存、金属价格下跌影响下,经营承压;锌冶炼行业受益高加工费,盈利能力同比、环比均有所好转;在中美贸易摩擦、全球经济下滑预期影响下,黄金、稀土行业盈利相对较好。

具体来看,除铝价国内外走势分化,其他基本金属均受宏观影响出现不同程度的下跌。铜价方面,LME铜价环比下跌5.08%,国内铜价环比下跌2.13%。铝价方面,LME铝价环比下跌1.70%,国内铝价环比上涨0.18%。锌价方面,受新建矿山产能释放影响,整体锌矿供给相对宽松,LME锌价环比下跌14.99%、国内锌价环比下跌10.38%。铅价方面,LME铅价环比上涨7.58%,国内铅价环比上涨1.88%,主要系动力型铅酸蓄电池的消费正处于传统的旺季的,带动下游需求所致。整体来看,铜锌价格环比继续下跌,铝价环比持平,终端需求的疲软继续压制金属价格反弹。

总体看,2019年三季度,国内外铝价涨跌互现,铅价环比上涨,铜和锌受宏观影响出现不同程度的下跌,终端需求的疲软继续压制金属价格反弹。

 

2.铝基本面分析

供给及库存

供应方面,根据国家统计局数据,2019年1-9月,国内电解铝累计产量为2,637.00万吨,同比增长5.48%。

库存方面,截至2019年9月底,国内电解铝库存为85.60万吨,较6月底的104.20万吨减少17.85%,主要系山东魏桥和新疆信发两家产能较大企业相继突发意外停产部分产能所致。三季度末库存较年初下降约30万吨,为四季度产量增加一定消纳空间。

 

需求

需求方面,铝材出口方面,2019年1-9月,中国累计出口未锻轧铝及铝材437.00万吨,同比增加2.82%,变化不大。2018年在低比值的影响之下,铝材加工企进行出口贸易,铝型材及铝板带出口盈利大增,铝材出口出现明显增长。8月铝材出口量仍维持高位,但随着沪伦比值的大幅修复,叠加内外基本面供需预期的逆转,以及各国对中国铝材展开反倾销措施,铝材出口量在逐月下滑,预计四季度铝材出口量将会下滑。

房地产投资方面,2019年1-9月,全国房地产开发投资98,007.67亿元,同比增长10.50%。2019年三季度以来,房地产金融政策明显收紧,房地产企业的信托融资渠道受限,预计四季度房地产融资仍将延续趋紧的政策方向。另外,四季度,多数北方城市迎来停工期,同时,受房企到位资金减少、融资难、资金面趋紧等因素制约,新开工面积增速或将下降,预计四季度土地市场延续低热度运行。

汽车产量方面,2019年1-9月,汽车累计产量1,835.5万辆,同比减少10.2%。三季度汽车销售继续下滑,但下滑幅度明显收窄且销量结构出现变化,销量情况边际改善。自18年下半年起,汽车行业景气度持续下行,汽车月度销量出现连续负增长。在汽车产销低迷的态势下,新能源汽车继续保持较快增长。发改委等部门积极推出相关刺激政策,在限购政策逐渐放宽之后,汽车行业的低迷态势或将有所起色,叠加“国五”汽车的降价去库刺激,四季度汽车产销数据或将有所好转,但整体行业的实质性改观还有待更多政策方面的提振,短期内对相关铝材的消费提振作用相对有限。

2019年三季度,汽车销量继续大幅下滑,特高压建设不及预期拖累电网用铝需求,耐用消费品增速显著放缓,但房地产新开工、施工面积增速尚可,一定程度支撑铝需求,铝整体需求同比增长。四季度,各地取暖季限产政策陆续出台,房地产需求环比略有下滑,汽车全年预期销量增速继续下调。同时电网进入建设高峰期,四季度铝需求同比基本持平或略有下滑。

总体看,2019年三季度,国内电解铝产量持续小幅增长,国内库存大幅去化,为四季度产量增加一定消纳空间。需求方面,铝材出口量同比略有增长,四季度铝材出口量或将会下滑;房地产行业对铝材需求的拉动也将有所弱化;国内汽车市场的低迷态势仍在持续,短期内对相关铝材的消费提振作用相对有限。

 

3.铜基本面分析

供给及库存

2019年1-9月,国内精炼铜累计产量为698.6万吨,同比增长5.74%。1-8月累计精炼铜净进口量为195.8万吨,较去年同期减少12.8%,大约减少28.8万吨。2019年季前三季度国内铜企新增产能投放量不大,但国内精炼铜的整体供应局面比较宽松。

库存方面,2019年三季度铜库存持续去化,伴随铜的消耗持续增长,上期所阴极铜库存量持续下降。对于四季度的库存,由于仍然是铜的消费旺季,去库存或会延续,较低的库存量为四季度产量增加一定消纳空间。

 

需求

电网投资方面,2019年1-9月,电网基本建设投资完成额累计为2,953.00亿元,投资规模增速继续放缓。电网领域电源投资和电网投资增速差仍然存在需求的未兑现预期。而国家计划 2019年计划投资额为5126亿元,截止9月完成2,953亿元,占计划额约57.6%左右,处于近6年最低位。尽管电网投资前三季度不尽如意,而四季度仍然是年度消费复苏的关键看点,需求有望增长。2019年下半年,地方政府发债速度明显加快,各地基建项目陆续开展,基建托底经济意图明显,下半年基建持续发力有望对宏观经济下行压力形成一定支撑,也将对铜杆消费形成明显利好。

空调行业方面,2019年1-9月,国内空调产量为17,005.40万台,同比增长6.21%;销量15,987.77万台,同比增长2.30%;产销率94.02%,同比减少3.59个百分点。今年6月以来持续的高温天气,使得三季度销售好于去年同期,随着发改委出台刺激家电消费的相关政策,三季度空调行业略有好转。

房地产及汽车行业相关情况详见电解铝下游需求情况。

总体看,精炼铜供应局面整体宽松,随着下半年铜冶炼产能的投产,供应端产能将会继续得到释放。需求方面,2019年前三季度,铜需求整体上表现不甚理想,主要系汽车销量下降所致,另外,电力电缆领域需求变化不大,整体需求领域较为平淡。预计四季度基建投资和电网投资有望发力,将支撑精炼铜的消费。

 

二、行业要闻

1.1—9月份,规模以上工业增加值同比增长5.6%,有色金属冶炼和压延加工业同比增长9.9%。

根据国家统计局发布的数据显示,2019年1—9月份,规模以上工业增加值同比增长5.6%。其中,黑色金属冶炼和压延加工业增长10.1%;有色金属冶炼和压延加工业同比增长9.9%;十种有色金属产量4,347万吨,增长4.5%(其中原铝产量2,637万吨,同比增长1.1%)。

点评:2019年前三季度,我国有色金属行业运行总体平稳,行业整体发展情况良好。

 

2.工信部发布《关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见》,加快电解铝等传统产业转型升级。

2019年9月6日,工信部发布《关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见》,提出19条建议,并明确力争到2022年,实现制造业质量总体水平显著提升,质量基础支撑能力明显提高,质量发展环境持续优化,行业质量工作体系更加高效。该《意见》指出,4类制造业产业成为下一阶段质量提升的重点,具体包括:提高原材料工业供给质量;增强装备制造业质量竞争力;促进消费品工业提质升级;推动信息技术产业迈向中高端。其中,提高原材料工业供给质量包括加快钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃等传统产业转型升级,推广清洁高效生产工艺,实施绿色化、智能化改造,鼓励研发应用全流程质量在线监测、诊断与优化系统;支持开发稀土绿色开采和冶炼分离技术,加快稀土新材料及高端应用产业发展。

点评:针对原材料工业制造业所面临的环保方面的挑战和压力,加大力度推广清洁能源技术,促进节能减排降耗,是符合绿色发展大方向的重要举措。

 

3.9月,工信部相继印发《铜冶炼行业规范条件》和《铝行业规范条件(征求意见稿)》。

2019年9月,工信部相继印发了新版《铜冶炼行业规范条件》和《铝行业规范条件(征求意见稿)》。其中,《铜冶炼行业规范条件》明确要求,利用铜精矿的铜冶炼企业烟气净化严禁采用水洗或热浓酸洗涤工艺,硫酸尾气需设治理设施;利用含铜二次资源的铜冶炼企业禁止采用化学法以及无烟气治理设施的焚烧工艺和装备。新版《铝行业规范条件(征求意见稿)》与2013年发布的版本相比,则在行业节能环保、智能生产等方面都提出了更高的要求。

点评:新版行业规范的出台旨在推进相关行业的供给侧结构性改革和产业转型升级,促进行业技术进步,提升资源综合利用率和节能环保水平,推动行业高质量发展。

 

三、企业要闻

1.金贵银业全资子公司及控股子公司股权被冻结

郴州市金贵银业股份有限公司(以下简称“金贵银业”)9月17日发布的《郴州市金贵银业股份有限公司关于子公司股权被冻结的公告》称,金贵银业所持有的全资子公司及控股子公司西藏俊龙矿业有限公司5,000万元股权、西藏金和矿业有限公司5,000万元股权、郴州市金贵物流有限公司2,000万元股权、郴州市贵龙再生资源回收有限公司6,000万元股权、郴州市金贵贸易有限责任公司6,000万元股权、湖南金福银贵信息科技有限公司8,000万元股权均被冻结。

金贵银业称,上述事项可能导致公司面临所持有的子公司股权被处置的风险,若上述公司子公司股权被处置,将会对金贵银业本期及期后利润产生影响。金贵银业已聘请律师等专业人员积极应诉,并将采取法律手段解决上述股权被冻结事项,维护公司的合法权益。

 

2.中铝集团旗下4只A股被纳入标普道琼斯指数

标普道琼斯指数公司宣布将1099家中国A股上市公司纳入标普新兴市场指数BMI,中国铝业集团有限公司(以下简称“中铝集团”)旗下中国铝业、中铝国际、云南铜业以及云铝股份成功入选。

随着中国资本市场的不断扩大开放,人民币资产获得全球投资者追捧,A股影响力也在上升。明晟、标普道琼斯、富时罗素三大国际指数先后宣布纳入A股因子。其中明晟公司于2018年6月正式纳入228只A股大盘股。今年6月24日,1097只A股纳入全球第二大指数公司富时罗素也在开盘后正式生效。标普道琼斯虽然最晚将A股纳入,但在初始纳入因子和入选公司数量上,都大于其他指数公司。

中铝集团旗下4只A股纳入标普新兴市场指数意味着外国投资者可以通过购买该指数,间接投资于A股市场,相当于外国投资购买了该指数基金,指数基金再将资金投入到个股中。根据招商证券测算,9月23日,标普道琼斯纳入A股将为A股带来11亿美元的被动增量资金。

至此,中铝集团旗下A股上市公司中,中国铝业已经被国际三大指数全部纳入,云南铜业、云铝股份已被纳入富时罗素和标普道琼斯两大指数,驰宏锌锗被纳入富时罗素指数。

 

3.内蒙古矿业资产重组事项获通过

内蒙古矿业(集团)有限责任公司(以下简称“内蒙古矿业”)9月3日,发布《关于2015年度第一期中期票据持有人会议决议答复的公告》称,会议审议通过《关于同意实施内蒙古矿业(集团)有限责任公司重组事项的议案》。为实现内蒙古矿业脱困发展,内蒙古矿业实际控制人内蒙古自治区政府批准了《支持内蒙古矿业(集团)有限责任公司脱困方案》,支持内蒙古矿业进行资产重组,实现资源资本化,化解债务风险。

 

四、行业债券市场跟踪

2019年7-9月,有色金属企业发债规模共565.52亿元,主体级别以高级别企业为主;无企业出现违约情况;级别调整方面,郴州市金贵银业股份有限公司被东方金诚降为BB-;2019年7-9月,有色金属行业债券到期债券规模582.39亿元,除中融双创(北京)科技集团有限公司公开发行的“16长城02”和吉林利源精制股份有限公司公开发行的“H4利源债”已构成实质违约外,其余均已按期兑付;2019年10-12月,将有490.27亿元债券到期,级别集中在AAA和AA+。

 

1.2019年7-9月一级市场新发债有色金属企业情况

2019年7-9月,有色金属企业发债合计43笔,涉及规模共计565.52亿元,主体级别以高级别企业为主。

 

2.2019年7-9月二级市场有色金属企业违约情况

2019年7-9月,违约债券涉及1家主体、1只债券。

H4利源债:2019年9月20日,吉林利源精制股份有限公司发布的《“14利源债”无法按时付息的公告》(公告编号:2019-063)披露:截至目前,因本公司目前资金周转困难,不能按期兑付“14利源债”的本金及利息,公司会积极筹措资金,争取尽早完成本金及债券利息的支付。本次债券构成实质违约。

 

3.2019年7-9月二级市场有色金属企业信用评级变动情况

(1)2019年7-9月有色金属发债企业主体级别上调情况

2019年7-9月,有色金属行业企业未发生级别上调。

 

(2)2019年7-9月有色金属发债企业主体级别下调情况

2019年7-9月,有色金属行业企业主体级别下调情况如下表所示:

 

4.2019年7-9月有色金属行业到期债券基本情况

2019年7-9月,有色金属企业到期债券合计35笔,涉及规模共计414.09亿元,除中融双创(北京)科技集团有限公司公开发行的“16长城01”已构成实质违约外,其余均已如期兑付。

 

5.2019年10-12月有色金属行业将到期债券基本情况

2019年10-12月,有色金属企业到期及回售债券合计47笔,涉及规模共计490.27亿元,主体级别以AAA和AA+为主,除郴州市金贵银业股份有限公司公开发行的“14金贵债”已构成实质违约导致到期无法偿付之外,其余评级展望均为稳定,偿付风险较小。

 

五、四季度行业展望

2019年三季度以来,中美贸易战继续升级,期间多轮磋商和领导人会面均未改善,美国政策反复,但一直未停止施压。总体来看,中美贸易谈判或将是一个反复拉锯与长期博弈的过程,未来若中美谈判成功,则市场情绪将会再次被提振,商品走牛可能性增加。若谈判失败,则会再次出现较大幅度的下跌,需谨慎对待。

从当前的情况来看,全球降息潮重启,美联储在年内已三次降息,短期内刺激金属价格。从大周期的角度来看,2019年四季度,需求端较弱势,基本金属价格仍然震荡偏空,基本面矛盾阶段性钝化,在无主逻辑驱动下,价格走势料将偏向宏观消息面的引领;黄金作为避险资产,可能会继续小幅回调。

 

2019年12月2日 18:30
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