亿达与大股东中民投的关联性较弱,惠誉下调其评级至B-,展望稳定

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亿达中国控股有限公司1

来源:惠誉评级

 

评级行动 

惠誉评级已将中国的商务园区开发商亿达中国控股有限公司(亿达)的长期外币发行人违约评级从'B'下调至'B-'。展望稳定。惠誉同时将亿达的高级无抵押评级及其票息率6.95%、2020年到期的3亿美元高级票据的评级从'B'下调至'B-',回收率评级为'RR4'。

 

本次评级下调是基于,2018年末亿达的50亿元人民币非流动负债被重新归类为流动负债令该公司面临短期偿债压力这一固有风险。亿达已确定有待出售以提供偿债资金的资产,但其流动性管理的投机性质不再与'B'评级相称。该公司的业务状况及其他财务指标仍与'B'评级同业相似。

 

关键评级驱动因素

 

流动性管理带有投机性质

惠誉认为,亿达评级仍面临的一个制约因素是,该公司缺乏到位的全面计划来改善其债务期限结构,令其业务执行存在很大的不确定性,因其可能需要在短时间内处置资产。亿达尚未备有足够的资金来偿还一经要求立即到期的50亿人民币债务,亦未制定对该债务进行再融资的计划,尽管贷款机构尚未要求该公司偿还该债务。此外,亿达的债务尚未获得贷款机构豁免,因其股东中国民生投资股份有限公司(中民投,对亿达持股61.1%)的财务状况不明。

亿达可能在2020年4月其3亿美元境外高级票据到期时再次面临流动性压力,但其拥有的16亿元人民币尚未使用的授信额度可部分缓解该压力。
 

债务重新归类

2018年末亿达的短期债务为126亿元人民币,其中包括亿达的审计师普华永道会计师事务所重新归类为短期债务的50亿元人民币非流动债务,该债务被重新归类是因为,一旦中民投财务状况导致贷款机构要求还款,亿达将须立即偿还该债务。不包括被重新归类的50亿元人民币债务,亿达将于2019年末之前到期的债务规模为76.5亿元人民币。
 

即时流动性充足

亿达已向惠誉提供为其于2019年4月至12月期间到期的短期债务再融资23亿元人民币的详细计划,包括多项资产处置(以23亿元人民币出售武汉和大连项目),现有抵押贷款展期,以及内部现金生成。亿达管理层预计2019年该公司经营产生的现金将约为10亿到20亿元人民币,而该公司的合同销售目标为100亿元人民币。截至2019年3月末,亿达已偿还和延展短期债务48亿元人民币,并已获得相当于5亿元人民币的定期存单。
 

母子公司之间的关联性弱

亿达与中民投的关联性较弱,因此惠誉是根据亿达的独立信用状况对其进行评级。中民投没有为亿达的债务提供担保,因此这两家公司在法律层面的关联性较弱。亿达是独立经营的公司,并且其业务性质有别于主要作为金融机构经营的中民投,因此这两家公司在运营层面的关联性也较弱。亿达的董事会主席姜修文先生已在该公司服务约20年,而中民投在2016年才成为亿达的最大股东。
 

财务状况稳定

亿达的杠杆率(按净债务与调整后库存的比率衡量)已从2017年末的52.9%改善至2018年末的45.6%,其主要原因在于,亿达为其合资企业担保的金额已从2017年的10亿元人民币降至零,并且对开发支出进行了控制。惠誉估计,亿达的EBITDA利润率(不含资本化利息)已从2017年的23%升至2018年的27%-28%,这得益于该公司房地产开发板块的毛利率5个百分点的提升。

 

评级推导摘要

 

亿达是大连市领先的区域性房企和商务园区开发商,拥有充足的优质土地储备来支持其房地产开发业务,因此其业务状况仍与'B'评级相称。此外,2018年亿达的财务状况保持稳定。亿达的合同销售规模为70亿-80亿元人民币,杠杆率约为50%,经常性EBITDA利息保障倍数约为0.2倍,从这些指标来看,亿达与华南城控股有限公司(华南城,B/稳定)相似。亿达的周转率高于华南城,但华南城超过30%的利润率高于亿达的水平。

但是,亿达薄弱且带有投机性的流动性管理不再与'B'评级相称。该公司面临持续的流动性压力,且需要处置资产来偿还部分短期债务。在亿达改善其债务到期状况和流动性管理之前,其评级将不会高于'B-'。

 

关键评级假设

 

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括

- 2019年至2020年间权益合同销售额保持在70亿元到80亿元人民币
- 2019年购地款占销售收入的30%
- 未来三年内无新增投资物业;2019年至2020年间现有投资物业的平均出租率超过90%

 

评级敏感性

 

 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括

- 流动性状况恶化
- 销售额降至2018年的水平以下
- 对于重新归类的一经要求即需立即偿还的短期债务,未做好偿还或再融资准备
 

 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括

- 在亿达对其一经要求即需立即偿还的50亿元人民币银行贷款进行再融资并改善其流动性管理流程之前,惠誉预计不会对其采取正面评级行动

 

流动性

 

流动性吃紧

亿达持有可用现金11亿元人民币及受限制的现金7.28亿元人民币,不足以覆盖其126亿元人民币的短期债务(占截至2018年末亿达债务总额的74%)。亿达已向惠誉提供在2019年末之前满足其即时流动性需求的详细计划;但是,如果亿达不能改善其流动性管理,其流动性压力将继续存在。

2019年4月24日 20:31
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